來源：證券市場周刊市場號

　　 恭賀新春

　　過去一年，淡水冬美全球市場在預期與現實間反復拉鋸；邁入2026年——“十五五”的泉首切換開局之年，我們正站在全球宏觀與政策范式轉換的席經關鍵路口。海外風云牽動全球資本神經，濟學家陶價值也為理解中國資產提供重要鏡鑒。聯儲

　　HORSE

　　沃什聯儲：引領“利率寬松、范式資產負債表審慎”的中國資產新范式

　　隨著凱文·沃什獲提名為美聯儲新任主席，全球貨幣政策迎來關鍵轉折信號。凸顯理解其政策哲學，淡水冬美正是泉首切換把握未來數年全球流動性環境與資產定價邏輯的核心鑰匙，其核心可精準概括為 “降息鴿派、席經QE鷹派”。濟學家陶價值

　　沃什的聯儲政策思路始終圍繞“減息但不擴表”展開：他篤信美國經濟能在通脹不失控的前提下持續擴張，更是范式AI驅動生產率提升的堅定支持者。盡管其降息步伐或不及哈塞特那般激進，中國資產但仍會穩步將政策利率導向中性水平——這與鮑威爾近期暗示“減息周期已結束”的立場形成鮮明對比。

　　與之相對，沃什在量化寬松政策上歷來持審慎態度：他明確反對將QE作為常規逆周期工具，甚至主張在經濟平穩期進一步收縮資產負債表。這一立場與財政部希望壓低一下國債發行成本的訴求存在錯位，未來勢必需與財長貝森特進一步磨合協調。

　　整體來看，其政策主軸將是“利率正常化”與“表內穩健化”并行推進：倘若經濟或金融市場遭遇重大動蕩——例如AI行業泡沫破裂或國債市場流動性危機——筆者認為他仍會毫不猶豫地啟動危機應對措施；但在平穩時期，他更傾向讓聯儲回歸物價穩定與就業最大化的法定雙目標，而將經濟維穩的更多職責交還財政政策。

　　值得關注的是，沃什及其背后的政策“鐵三角”，核心主張是重新厘清貨幣與財政政策的邊界。他們認為，過去十幾年QE的常規化雖在危機時短期提振了需求，卻長期扭曲了資本配置、助推了資產泡沫、加劇了貧富分化，某種程度上還導致了產業空心化。因此，沃什聯儲的資產負債表政策將趨向“穩健化”乃至“審慎收縮”，除非遭遇足以威脅金融體系穩定的重大危機，否則不會輕易啟動大規模資產購買。

　　HORSE

　　中國資產：全球流動性變局下的價值重估與配置亮點

　　在全球央行流動性范式轉換的大背景下，資產定價的“錨”正在重置。當過去依賴的、廉價而充沛的全球美元流動性潮水逐漸褪去，資產的真實成色與內生價值將成為決定其價格的重要標尺之一。其中，部分中國資產正迎來一個價值重估的有利窗口。

　　從全球配置的橫向比較來看，當前中國資產估值和配置仍處于較低水平，與全球其他主要市場，特別是美股在經歷了長期牛市后面臨的高估值約束，形成了鮮明對比。當美聯儲的寬松力度邊際減弱，全球資金對估值的容忍度下降時，這種顯著的“估值差”本身就構成了強大的吸引力。同時，在當今的時代背景下，伴隨著科技創新和中國企業的全球化運營，中國資本市場一定會誕生出一批優秀企業，構成新的中國核心資產。

　　對投資者而言，這意味著應降低對流動性泛濫的依賴，更關注資產價值。當舊模式漸退，真正由創新、效率和價值驅動的新增長，其根基將更加堅實。中國資產的價值也必將在這一過程中凸顯。

　?。ū疚囊芽?月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）